事务：公司发布2025年年报取2026年一季报，2025年公司实现总收入42。63亿元，同比+1。23%，实现归母净利润1。37亿元，同比-58。00%，实现扣非净利润0。74亿元，同比-77。35%。2025Q4单季度实现总收入9。72亿元，同比-16。42%，实现归母净利润-1。24亿元，实现扣非净利润-1。70亿元，同比转负。2026Q1公司实现停业收入10。03亿元，同比+5。15%；实现归母净利润0。50亿元，同比-27。29%；实现扣非净利润0。50亿元，同比-23。02%。海外市场景气延续，中国区新消费持续放量。分地域看，2025年公司中国区/美洲/欧洲/其他地域别离实现收入17。15/15。51/7。55/2。42亿元，同比+3。26%/-6。90%/+24。95%/-13。67%。中国区收入稳健增加，营业布局显著优化。公司积极顺应国内渠道变化，新消费赛道（MCN、私域、新零售等）营业收入同比增速跨越50%，无效对冲了保守渠道的下滑压力，鞭策中国区营业正在2025年及26Q1均实现稳健增加。欧洲区表示亮眼，26Q1延续高增势头，次要得益于深化大客户合做、拓展零售取药店渠道及推出立异产物。美国BF焦点保健品营业已于26Q1初次实现季度盈利，运营无望送来拐点。亚太及其他地域26Q1实现强劲苏醒，泰国财产园一期扶植有序推进，后续无望贡献增量。焦点剂型稳中有进，持续鞭策产物立异，从业运营连结稳健。分剂型看，软胶囊做为根基盘，实现收入20。23亿元，同比+1。97%，毛利率提拔0。61pct；软糖做为第二增加曲线%；片剂营业增加较快，收入3。77亿元，同比+15。69%；饮品营业虽收入下滑，但毛利率大幅提拔13。25pct。持续鞭策产物立异，全年落地新项目超500+，新品收入同比增加61%。25年费用投放有所添加，汇兑丧失扰动26Q1盈利。2025年/26Q1公司发卖毛利率别离为30。57%/32。38%，同比-0。9pct/-0。7pct。费用方面，2025年发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。8%/10。9%/3。4%/2。4%，同比别离+0。4pct/+1。0pct/+0。4pct/+0。6pct。欧洲发卖团队及新消费渠道营销投入；办理费用添加次要系计谋征询项目及办理团队升级投入。26Q1费用率有所改善，发卖/办理/研发/财政费用率为8。6%/10。8%/3。0%/3。7%，同比-0。7pct/-1。1pct/持平/+1。4pct，费用投放效率有所改善，短期汇兑丧失拖累全体盈利能力改善。汗青负担出清期近，利润端无望送来。2025年取2026Q1公司利润端下滑次要系美国BF小我护理（PC）营业持续吃亏、美元汇率走弱导致的汇兑丧失添加以及利钱收入添加等短期波动所致。公司积极进行计谋调整，聚焦养分健康食物从业，自动关停取从业协同较弱且吃亏严沉的美国小我护理（PC）营业，利润弹性无望获得。该营业无望于2026年6月完成破产，次要资产已于25岁尾完成一次性计提1。95亿元资产减值丧失，负面影响后续无望消弭。投资：公司做为全球养分健康食物CDMO龙头，2025年自动调整，阵痛后无望轻拆上阵。公司判断关停吃亏的美国PC营业，为将来利润修复扫清最大妨碍。国内营业成功转型，新消费渠道高速增加验证了公司的市场顺应能力；海外欧洲区增加强劲，美洲焦点营业送运营拐点，泰国新工场结构久远。公司正在软糖、软胶囊等焦点剂型全球领先，并前瞻性结构AI+精准养分等新营业，无望打制第二增加曲线%/10%/11%，实现归母净利润3。4/4。4/5。6亿元，同比增加149%/31%/25%，对应PE为17X/13X/10X，维持“买入”评级。风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变更加剧；大客户订单交付不及预期。